ESG Integration의 주류화(主流化)

2006년 출범한 PRI 'Principle for Responsible Investment'는 책임투자를 선언한 전 세계 금융기관 네트워크로 책임투자(ESG투자)에 관한한 글로벌 본부와 같은 곳입니다. 이곳에 가입한 금융기관들은 투자의사결정 시 ESG 요소를 반영하기 위해 6가지 책임투자원칙을 선언합니다. 본 원칙들은 지속가능한 금융시스템을 구축하기 위해 투자자들에게 필요한 항목을 투자자들이 직접 규정하고 개발한 내용으로 구성되어 있습니다.

기후와 책임투자 규제 증가

경제와 사회 전반에 막대한 영향을 미치는 기후변화로 인해 글로벌 산업구조가 변화하고 있습니다. Grantham Research Institute on Climate Change and Environment 연구소에 따르면 전 세계적으로 약 3,000개의 기후변화와 관련한 법률과 규제들이 존재한다고 합니다. 이와 더불어 기후변화에 대응하기 위한 금융의 중요성은 각국 정부의 국가 정책과 기후 전략 의제로 빈번하게 대두되고 있습니다. 책임투자와 관련하여 신규 또는 개정된 정책의 약 95%는 2000년 이후 등장하였으며 2021년 225개의 정책이 신규 또는 개정되었습니다(PRI). 2050년 탄소중립을 목표로 이러한 규제 강화 추세는 앞으로도 지속될 것입니다. 규제는 이에 대응하기 위한 비용 발생 및 우발부채 산정 등 자산가치에 직접적인 영향을 미친다는 점에서 투자분석 과정에서 고려해야 하는 중요한 항목이라고 할 수 있습니다.

Climate Finance Market

TCFD(Task Force on Climate-related Financial Disclosure)에서 분류한 기후변화 위험(전환, 물리적 위험)에 대응하기 위한 활동은 Mitigation(완화) 활동과 Adaptation(적응) 활동으로 구분됩니다. 이를 위해 필요한 대규모의 자금을 지원하는 것을 Climate Finance라고 합니다.

Mitigation Finance(완화금융)은 현재 활발히 논의 중인 온실가스 배출량 감축과 같이 기후 변화를 늦추거나 줄이는 것을 목적으로 하는 투자이며, Adaptation Finance(적응금융)은 재난과 같은 기후변화로 인한 부정적인 영향을 줄여 경제 및 사회구조의 탄력성(Resilience)을 강화할 것을 목적으로 설비 및 인프라를 증축하는 활동에 금융자금을 지원하는 것을 의미합니다. 숲 조성, 수자원 및 에너지 보전 활동 등의 경우 탄소 감축과 기후변화에 대한 대응력 강화를 동시에 달성할 수 있습니다. 지금까지 조달된 Climate finance 자금은 탄소감축을 중심으로 하는 완화금융에 편중(완화금융 USD 5,860억 원 vs 적응금융 USD 490억 원)되어 있습니다. 탄소감축을 중심으로 한 법규제가 지속적으로 강화되면서 완화금융에 편중된 지금의 모습은 당분간 유지될 것으로 예상됩니다.

투자 자산별 고려사항

기후변화 위험은 인류가 피할 수 없는 System Risk로 전 세계 금융 시장 유동성(2020년 투자자 보유자산 약 200조 달러)이 해당 위험에 노출되어 있다는 점에서 모든 투자자가 직면한 Investment risk임은 분명합니다. 기후변화에 대응하기 위해 다양한 규제가 정비되고 실행되는 과정에서 기존 산업이 쇠퇴하고 새로운 비즈니스와 기술, 산업들이 등장하면서 투자자의 전략적 자산배분은 재편될 것입니다.

전 세계는 지금 '저탄소 경제'로 적극적으로 전환하는 중입니다. 이러한 과정에서 그동안 세계 경제를 주도했던 산업 특히 에너지 부분의 전환은 투자자들에게 위험임과 동시에 기회가 될 수 있습니다. 물리적 위험은 당장 실감할 수 없는 먼 미래의 일로 생각할 수 있습니다. 그러나 오늘날 그 영향은 날로 악화되고 있으며 피해가 발생할 경우 개별 기업, 산업을 넘어 국가 경쟁력에 영향을 미칠 수 있습니다. 뿐만 아니라 그 대상은 부동산의 유지 보수 비용 증가라는 특정 이슈에서부터 식량 부족으로 인한 사회 경제적 불안정에 이르기까지 다양하게 전개되고 있습니다. 기업은 유지보수 비용, 시설 이전 비용, 사업변경 등 운영 비용과 자본 지출이 증가하게 되는 것은 물론 비즈니스 전략 수립 등 경영 전반에 영향을 미치게 됩니다. 투자자는 해당 투자의사결정을 위한 밸류에이션 과정에 이와 관련된 영향을 반영해야 합니다.

급변하는 기후변화와 이에 대한 규제는 모든 투자자산에 예외 없이 영향을 미칩니다. 그러나 그 수준과 시기는 자산에 따라 상이하게 나타난다는 점에 주의할 필요가 있습니다. 자산별로 일반적으로 고려해야 하는 사항을 다음과 같이 생각해 볼 수 있습니다.

상장 주식

투자자는 기업의 펀더멘털 분석 시 기존의 재무적인 분석에 더하여 기후 변화로 인해 발생하는 위험과 기회요인이 기업의 재무적 항목들에 미치는 영향력을 확인하고 평가해야 합니다. 해당 기업의 사업부문 중 이산화탄소 배출량이 많은 부문, 삼림 벌채 및 오염과 관련된 부문에 대한 기업의 대응 수준 또는 순환 경제에 적극적으로 대응하기 위한 전략 분석을 통해 투자 기업 비즈니스의 전환위험에 대한 노출도와 관리수준을 분석하고 위험을 측정합니다. 이를 위해 내부 탄소가격과 예상 배출량(집약도) 추이와 같은 지표를 활용할 수 있으며 순환경제, 저탄소 경제로의 전환에 대비한 혁신기술 개발여부(ex, 특허권) 등을 통해 향후 시장점유율 확대 가능성 즉, 기회요인을 확인할 수 있습니다. 주식시장에서는 다른 자산 대비 풍부한 시장 유동성을 바탕으로 필요할 경우 매도의사결정을 통해 상대적으로 빠른 포지션 전환이 가능합니다. 투자자는 이러한 특성을 활용하여 투자 기업에 장기적으로 영향을 미치는 기후 관련 위험에 대한 투자 노출도(Exposure)를 완만하게 조절할 수 있습니다.

기후변화 영향은 장기간에 걸쳐 나타나고 시간이 지날수록 그 규모가 점차 확대되는 특성을 갖습니다. 따라서 이와 관련한 법 규정들은 규제적용에 따른 충격을 완화하기 위해 일반적으로 기간을 두고 단계적으로 시행됩니다. 그러나 최근의 기후변화로 인한 물리적 위험 발생 빈도는 과거 대비 잦아지고 그 영향은 날로 증폭되고 규제는 날로 강화되고 있습니다. 이렇게 예상치 못한 시점에 기업가치에 영향을 미치는 이벤트가 발생한다는 것은 투자관점에서 불확실성 즉, 위험을 의미합니다. 이러한 위험에 대비하기 위해 투자자는 기후변화 위험이 단기간 내 기업가치에 직접적인 영향을 미칠 가능성을 고려해야 합니다. 이를 위해 탄소 배출량 또는 탄소 집약도와 같은 Backward-looking data를 이용한 투자자산 리스크 관리뿐만 아니라 기업이 공개하는 TCFD보고서의 시나리오 분석과 스트레스 테스트 결과와 같은 Forward-looking data를 반영하여 예상 CapEx, OpEx를 산출하고 이를 기반으로 투자자산이 기후위험에 노출된 정도를 산정할 필요가 있습니다.

• ① 지방 자치 단체의 기후위험에 관한 정보공개 투명성 수준: 투자자들이 기후위험 프리미엄을 확인 후 투자의사 결정을 내릴 수 있을 정도의 의미 있는 정보를 제공하는지 여부(금융시장에서 불확실성은 위험을 의미합니다. 따라서 정보의 투명성은 매우 중요한 사항입니다.)
• ② 채권 자금 조달을 통해 실행할 프로젝트에 대한 상세 정보: Green bond와 같이 Project based bond의 경우 실제 자금이 집행될 수 있는 충분한 프로젝트들이 준비되어 있는지 여부와 집행 가능성 등을 확인해야 합니다.
• ③ 채권 인수 비용에 영향을 미칠 수 있는 기후 영향: 프로젝트 지연으로 지방 정부의 현금 흐름에 영향을 미칠 수 있는 극단적인 집중 폭우, 폭염 발생 확률을 고려해야 합니다.

국영 철도 및 공공 운수업 같이 정부 관련 기관의 자금을 필요로 하는 기업은 저탄소 경제로의 전환을 지원하는 데 중요한 역할을 담당합니다. 이러한 기업에 대한 투자는 기후변화에 대응한 경제 사회 탄력성을 개선하고 기후변화를 완화하는 자금을 지원하는 활동, 혁신 및 새로운 기술 개발을 지원하는 녹색금융활동으로 분류될 수 있습니다. 예를 들어, 녹색 및 지속 가능성과 관련된 Transition bond에 투자하여 탄소배출량이 높은 기업의 저탄소 경제로 전환하는데 필요한 자금을 지원하는 경우가 이에 해당됩니다. 파리 협정 목표에 부합하는 경제활동 또는 자산 및 프로젝트에 해당되는지 여부는 EU Taxonomy와 Climate Bonds Taxonomy와 같은 인증제도 및 분류기준을 통해 확인할 수 있습니다.

지금까지 기후채권기준(Climate Bonds Standard)으로 발행된 채권에 대한 제3자 인증은 자발적으로 이루어졌습니다. 최근에는 국제자본시장협회(ICMA)의 녹색채권원칙(Green Gond Principles)을 따르거나 혹은 기후채권기준(Climate bonds Standard)을 동시에 준수한 채권이 발행되기도 합니다. 이러한 변화를 통해 투자자는 신뢰할 수 있는 금융상품에 대한 투자를 더욱 확대할 수 있게 되었습니다.

Private equity와 벤처 캐피탈

PE와 VC 투자 시 고려해야 할 기후 변화 영향에 대해 다음 세 가지 항목을 생각해 볼 수 있습니다.

• ① VC 투자는 저탄소 경제 전환에 필요한 혁신 기술을 보유하였음에도 불구하고 공공자금의 지원을 받을 수 없는 기업을 대상으로 합니다. 따라서 관련 기술에 대해 기후전문가를 중심으로 한 전문적이고 심도 깊은 심사 및 평가 과정이 필요할 것입니다.
• ② PEF는 구조상 기후변화 이슈가 기초자산에 미치는 영향(위험)을 식별하고 평가하는 데 어려움이 따릅니다. 특히 블라인드 펀드에 투자할 경우 이러한 제약사항에 따른 영향을 감안하여 기후변화 이슈에 따른 영향을 다각도로 확인해야 합니다.
• ③ 다른 자산 대비 긴 투자기간: 단/중/장기로 투자기간을 구분하고 기간별로 구체적인 기후변화 위험을 분석해야 합니다. 사모펀드의 일반적인 보유기간은 5년에서 10년입니다. 비교적 긴 기간 동안 투자한 자금은 전략적 투자자에 매도, IPO 또는 유통시장에서 Exit를 통해 회수합니다. Exit Value를 높이기 위해 전문 조직 및 프로세스를 구축하고 투자기간 동안 기업이 직면할 주요 기후 변화 문제를 식별 및 평가하고 철저히 관리할 필요가 있습니다.

자산 보유 기간이 길수록 해당 기간 중 기후 위험이 실현될 가능성은 높아집니다. 그러므로 이러한 주요 기후 위험발생 가능성과 그에 따른 영향을 측정하고 이를 자산가치에 반영하는 것은 매우 중요할 것입니다. 예를 들어 Supply chain상 노출된 물리적 위험에 대한 탄력성을 개선하거나 필요할 경우 매각을 통해 자산을 재배치해야 합니다. 뿐만 아니라 보유하고 있는 기술들이 기후변화의 기회요소로 활용되어 시장점유율을 확대할 수 있도록 비즈니스 전략을 전환하는 데 필요한 영향력을 투자자가 직접 행사해야 하는 상황이 발생하는 등 다양한 경우에 직면할 수 있습니다. 이와 관련하여 소유권 구조, 지분율 규모 및 이사회 구성 현황 등 투자 구조에 따라 활용할 수 있는 전략이 달라질 수 있다는 점에 유의해야 합니다.

실물자산

인프라, 부동산, 농지 및 숲과 같은 자산들은 특정 지역 또는 지형의 기후변화와 관련한 물리적 위험에 직접 노출됩니다. 뿐만 아니라 농지, 농장 및 임업에 대한 투자 시 삼림 벌채에 대한 규제, 식재료에 대한 소비자 선호도 변화와 관련한 전환 위험 또한 고려해야 합니다. 농업, 임업 및 기타 토지이용 분야는 글로벌 전체 탄소 배출원 중 에너지 분야(25%) 다음으로 탄소배출량이 높은 분야(24%)라는 점에서 이와 관련된 다양한 규제들이 존재합니다.

관련한 규제들을 준수하기 위해 필요한 비용을 산정해야 하는데 예를 들어 자산 보유 기간 중 에너지 효율을 높이는 투자를 단행하지 않을 경우 최소 에너지 효율 규제를 적용 받아 다량의 탄소배출에 따른 비용 등을 생각해 볼 수 있습니다.