중국 증시의 발목을 잡는 요소들

현재 중국은 디레버리징의 후유증이 도사리고 있는 가운데, 미국의 통상압력과 시장개방에 따른 기업 간의 경쟁이 심화되고 있다. 2013년 그림자금융에 대한 우려가 확산되면서 시진핑 정권 출범과 함께 중국 정부는 기업의 디레버리징에 초점을 맞췄다. 음성화 돼 있던 자금을 양성화 하는 과정을 거치면서 2014년 이후 NPL은 가파른 속도로 증가했다. 양성화 작업이 상당 부분 마무리된 2016년 이후 NPL 비율은 안정적인 흐름을 되찾았다.

그러나 올해 중국 부동산 경기 둔화로 경기 전반이 위축됐고 정부의 크레딧에 대한 규제가 강화되면서 자금조달 비용이 상승했다. 이로 인한 기업들의 생산성 둔화는 NPL 증가로 이어졌다. 지난해 대비 기업들의 회사채 발행을 통한 자금조달 수요가 늘어난 가운데, 8월 재정부는 지방정부의 담보와 채권 발행과 관련된 규제를 강화하는 등 위험요소를 경계하고 있다. 따라서 디레버리징에 대한 후유증은 앞으로도 더욱 커질 것으로 예상된다.

기업들의 크레딧 리스크가 확산되는 상황에서 중국은 자금유출 압력에 대한 방어를 반드시 동반해야만 한다. 올해 인민은행은 은행 별로 차별적인 지준율 인하를 통해 유동성을 공급하면서 경기의 하방압력을 방어했다. 그러나 연말까지 정부 주도로 유동성을 공급하기에는 한계가 있다. 미국의 금리인상을 앞두고 중국에서의 자금유출 압력이 커지고 있기 때문이다.

종합해보면 1) 디레버리징에 따른 기업들의 부채 부담 2) 위안화 약세에 따른 자금유출 압력 3) 미국과의 통상마찰 확대에 대한 우려가 중국 주식시장의 걸림돌로 작용하고 있다. 특히 미-중 무역갈등이 해소되지 않는다면 중국 금융시장의 불안은 지속될 수 밖에 없다.

중국의 변화를 주목하라!

2) 외국 자본 규제가 완화되고 있다

미국의 통상압력으로 중국의 불공정 무역 관행이 축소되고 시장 개방이 과거보다 빨라질 가능성이 높다. 현재 중국은 해외 기업들에게 특정 산업에 대한 진입 장벽을 낮춰주고, 외국 자본의 투자 규제를 완화하고 있다. 올 4월 시진핑 주석은 아시아판 다보스 포럼인 보아오(博鰲) 포럼 기조연설에서 1) 중국 시장의 진입 장벽을 완화하고 2) 투자환경을 개선할 것이며 3) 지적재산권 보호를 강화하는 한편 4) 능동적으로 수입을 확대할 것이라고 밝혔다.

또 지난 6월 말에는 중국 산업에 대한 외국인 투자 유치 확대를 위해 외국인 투자 원칙 제한 항목인 네거티브 리스트를 크게 축소하는 조치를 발표하고 7월 28일부터 시행 중이다. 이를 통해 전국 단위 네거티브 리스트는 48개 항목으로 지난해 63개에 비해 15개가 줄었고 자유무역지구의 네거티브 리스트는 45개 항목으로 지난해 95개 대비 50개가 축소됐다.

세부적으로 보면, 자동차 제조 부문에서 특수목적 차량 및 신에너지 차량의 외국인 투자제한을 폐지하고 2020년에는 상업용 차량, 2022년에는 승용차에 대한 투자제한이 폐지될 예정이다. 두 개 이상의 합작회사 설립도 가능해졌다. 이밖에도 인프라, 교통운송, 선박 및 비행기 등의 주요 항목에서 규제가 취소되거나 완화되었다. 석유 및 천연가스 개발, 방사성 광물 제련 및 핵연료 가공, 공연 관리 기구에 대한 투자 제한도 해제되었다.

저소득층과 농촌의 소비 확대에 따른 투자 기회 모색해야

중국 본토와 홍콩 증시의 PER은 과거 5년 평균치를 하회하고 있어 연초대비 밸류에이션에 대한 부담은 크지 않다. 또한 중국은 무역장벽을 낮추고 위안화를 안정시키면서 미국과의 관계 개선을 위한 대응이 예상된다. 하지만 현재 중국 기업의 이익 성장에 우호적이지 않은 대내외 환경으로 시장 전반적으로 큰 폭의 반등을 기대하기는 어렵다. 따라서 중국지수에 대한 투자는 미국과의 협상이 마무리된 후에 진행할 것을 추천한다.

특히 대외환경이 녹록하지 않은 현 시점에서는 개인소득세 개정에 따른 저소득층과 농촌지역 소비 확대 과정에 눈을 돌려 투자의 기회를 모색해 볼 수 있겠다. 2007년 서브프라임 모기지 사태, 2008년 리먼 사태, 2011년 유로존 재정위기에 따른 글로벌 경기와 금융시장 불안에도 농촌 지역의 소득과 소비지출은 고무적인 성장세를 기록한 점을 주목해볼 필요가 있다.

당시 중국 정부는 수출과 투자 주도의 경제성장으로 인한 후유증과 대외 의존도 확대가 자국 경기에 부정적인 결과를 초래한다고 판단했다. 이에 따라 소비 중심의 경제구조로 전환할 수 있는 정책을 가속화했는데, 그 결과 글로벌 금융위기를 유연하게 지나갈 수 있었다. 2006~2008년과 2011년 개인소득세를 개정하면서 도시에서는 교통/통신, 의류, 가정용품에 대한 소비지출 비중이, 농촌에서는 교통/통신, 헬스케어, 의류, 가정용품의 소비지출 비중이 증가했다.

2011년 주가 수익률이 플러스를 기록한 기업들 중에서 이익개선이 동반된 기업들의 산업 분포를 보면, 경기소비재가 22%, 헬스케어가 17%로 높은 비중을 차지했다. 이를 참고한다면 현 상황에서는 경기소비재와 헬스케어에 대한 투자전략이 유리할 것으로 예상된다.