1) 달러가 더 이상 비싸지 않다

지난 1년간 달러 인덱스가 약 10% 하락하면서 달러의 현재 실질 실효 가치는 장기 평균 수준을 회복한 상황이다. 2005년 초에도 비슷한 수준으로 낮아진 상황이었다는 공통점이 있다.

2) 미국 경기 모멘텀이 유로존 대비 우위에 있다

2017년에는 유로존과 미국의 GDP 성장률이 각각 2.4%, 2.3%로 거의 같았고, 2016년에는 미국보다 유로존이 좀더 높은 성장률을 기록했다. 이처럼 지난 2년간 유로존이 미국에 꿀릴 것 없는 경제 성장세를 보였고, 이는 유로화 가치가 회복세의 중요한 이유가 되었을 것이다.

하지만 올해는 사정이 조금 달라졌다. 경기선행지수로 볼 때 유로존은 하락세로 전환되어 경기 둔화가 시사되고 있는 반면, 미국은 경기 모멘텀이 좀더 강화되고 있다. 지난해 두 지역의 경제 성장률이 비슷했기 때문에 올해는 미국에서 좀더 높은 성장률을 기대할 수 있게 되었다. 즉, 경기 방향 측면에서는 유로화 대비 달러가 조금 강해질 거라는 예측이다.

그런데 2004년에서 2005년으로 넘어가는 시기에도 이와 비슷한 상황이 벌어졌다. 당시에는 두 지역 모두 2005년 성장률이 전년에 못 미쳤지만, 미국은 3.8%에서 3.3%로 낮아져 여전히 고성장세가 이어진 상황이었던 반면, 유로존은 2.3%에서 1.7%로 떨어져 경기 둔화가 좀더 크게 부각되었다. 이러한 변화가 유로화의 약세로 연결되었을 가능성이 크다.

3) 미국-유로존 통화정책 격차에 있다

두 지역간 금리차 확대도 무시할 수 없는 변수다. FRB 금리인상은 계속되고 속도가 더 빨라질 가능성이 있는 반면, ECB는 비정상적으로 높은 실업률 하에서 코어 인플레가 오르지 못하는 현실(4년째 연 1% 내외에서 유지)로 인해 통화 긴축으로 선회하지 못하고 있다.

ECB 양적완화가 올 9월 종료될 예정이지만, 지금의 인플레 상황으로 봐서는 다시 연장될 가능성도 있다. 통화정책 격차로 인한 두 지역간 금리차는 단기물 중심으로 확대될 수밖에 없을 것이다.

사실 지난해에도 두 지역의 금리차가 확대됐지만, 달러 강세가 나타나지 않은 것은 다른 쪽에서 달러 약세 요인들이 더 크게 부각되었기 때문이다. 하지만 앞서 정리한 바와 같이 올해는 달러 고평가 부담이 완화되었고 경기 모멘텀이 다시 미국 우위라는 근본적인 차이가 있는 가운데, 금리차도 지난해보다 더 확대되기 때문에 달러가 유로화 대비 강세를 보일 가능성이 커졌다고 평가할 수 있다.

2005년에도 이와 비슷한 양상을 보였다. 당시 FRB는 2004년 6월부터 금리 인상에 착수하면서 미국, 독일간 금리차가 확대됨에도 불구하고 달러 약세가 계속되다가 달러 고평가 부담이 해소된 2005년 초부터는 금리차 확대와 함께 달러가 강세로 선회했다. 1년 가까운 시간 동안 달러 인덱스는 10% 남짓 절상되었고, 2005년 12월에 ECB가 금리를 올리기 시작하면서부터 다시 달러 약세, 유로화 강세 모드로 전환된 바 있다.