전은아님의 댓글
전은아비건을 실천하고 있는 채식주의자로서, 정말 유용한 정보였습니다. 관심있게 지켜보면서 매수시점을 잡아봐야겠습니다.
이를 통해 대체 단백질 시장의 성장 가능성 뿐만 아니라 1)대체 단백질 시장 성장의 핵심인 공급 측면, 2)애널리스트의 전문성을 바탕으로 한 대체 단백질 산업 규모의 논리적 추정과 밸류에이션, 3)심층 기술을 집중 분석하고, 4)상장 주식 및 벤처캐피털(VC)과 사모펀드(PE) 투자자를 위한 비상장 주식 투자 아이디어도 도출했습니다. 또한 차별화된 리서치를 위해 해외 대체 단백질 전문가 인터뷰 및 국내 배양육 스타트업 탐방 그리고 혁신 산업을 담당하는 당사 애널리스트 간의 협업을 통해 대체 단백질 시장의 장기 성장에 대한 인사이트를 찾으려고 노력했습니다.
대체 단백질 시장의 잠재수요는 이미 충분하나, 시장 성장은 아직까지 잠재 수요에 미치지 못하고 있습니다. 그동안 소비자가 원하는 가격(동물성 단백질과 동등한 가격)과 품질(동물성 단백질과 같은 맛)의 제품 생산이 되지 못했기 때문입니다. 그러나, 일부 대체 단백질 제품은 품질 면에서 이미 동물성 단백질 제품과 매우 유사한 수준까지 올라왔으며, 가격 측면에서도 빠르면 2023년에는 동물성 단백질과 같은 수준의 가격대로 내려올 것으로 예상합니다. 이에 따라 대체 단백질 시장의 잠재 수요는 빠르게 실수요로 전환되면서, 산업 성장이 본격화될 것이라 판단합니다.
대체 단백질 시장이 침투 가능한 시장(TAM (Total Addressable Market)) 규모는 2,434조 원으로 소비재 품목 중에서도 규모가 큰 의류 및 휴대폰 시장 등과 비교해도 3~4배 큽니다. 2030년까지 대체 단백질 시장 침투율이 12%까지 상승(2021년 기준 0.4%) 할 것으로 전망되어 대체 단백질 시장은 연평균 50%의 고성장이 예상됩니다. 침투율 가정의 근거는 기술 혁신을 통해 기존 전통 시장을 파괴한 전기차 시장 침투 속도의 1/2을 바탕으로 하였습니다.
전기차 시장의 침투율 속도에 1/2을 적용한 이유는 1)전기차 시장에서와 같은 정부의 강력한 지원(정부 보조금)의 부재 및 2)가격 측면에서 기존 단백질 제품 대비 압도적 우위를 보이는데 상당한 시간이 걸릴 것으로 예상, 소비자 입장에서는 기존 단백질에서 대체 단백질로의 이동이 전기차만큼은 빠르지 않을 것으로 판단하기 때문입니다. 현재 대체 단백질 시장에 대한 금융 시장의 기대는 매우 낮은 상황입니다. 따라서, 향후 시장 기대를 상회하는 성장률을 보여준다면 금융 시장에서도 대체 단백질 시장에 대한 관심이 확대될 것으로 전망됩니다.
중국 대체 단백질 시장 투자에 관심이 있는 글로벌 벤처캐피털(VC)과 사모펀드(PE) 투자자 입장에서는 중국 식물성 단백질 및 발효 단백질 업체보다는 세포주, 배양액 기술 개발 능력이 있는 중국 세포배양 단백질 업체가 더 매력적일 것으로 판단합니다. 중국 대체 단백질 시장은 글로벌 시장과 달리 중국 정부의 강력한 지원을 바탕으로 바로 세포배양 단백질 시장으로 점프할 가능성이 높기 때문입니다. 식물성 단백질 시장은 단백질 생산의 주 원재료로 콩(완두콩, 대두) 등 곡물을 사용하고, 중국 정부 입장에서는 식물성 단백질 시장을 성장시켜도 미래 식량 안보 측면이나 곡물 내수 가격 안정화에는 크게 도움이 되지 않기 때문입니다.
대체 단백질 산업은 원재료 및 생산 방식에 따라 식물성 단백질, 정밀발효 단백질, 세포배양 단백질 산업으로 나눌 수 있습니다. 현재 가장 매력적인 투자 대상은 1)확실한 기술 해자를 보유+대량생산 시스템을 확립한 식물성 단백질/정밀발효 단백질 업체, 2)세포배양 단백질의 핵심 배양액 기술 보유 업체, 3)배양기 제조 업체, 4)중국 세포배양 스타트업이라고 판단합니다.
현재 식물성 대체육 시장에서 1위는 비욘드미트입니다(글로벌 대체육 시장 점유율 8.3%). 그러나, 임파서블푸드가 비욘드미트 대비 뛰어난 가격 경쟁력과 실제 고기와 더 유사한 맛을 구현하면서 2025년 임파서블푸드의 점유율은 6.0%까지 상승(21년 기준 4.6%), 비욘드미트를 앞설 것으로 전망하고 있습니다.
세포배양 단백질은 가축에서 일부 세포를 추출하여 가축의 몸이 아닌 체외에서 복잡한 구조의 단백질을 배양해 내는 것입니다. 세포배양 단백질 개발에 있어 핵심기술을 파악하고 투자하는 것이 중요합니다. 배양액(배지)→세포주→지지체→배양기(바이오리액터) 순서의 기술 개발이 이루어져 세포배양 단백질 산업 성장의 속도가 가속화될 가능성이 높아 보입니다.
배양액 기술이 세포배양 단백질 생산 원가를 낮추는 가장 핵심적인 기술이고, 상당한 기술적 진보도 이루었기 때문에 투자자 관점에서도 눈 여겨 봐야 할 기술입니다. 세포배양 단백질뿐만 아니라 정밀발효 단백질 대량생산에 필요하기 때문에 빠른 수요 증가가 예상되는 바이오리액터(배양기) 기술/제조 업체도 매력적인 투자 대상이라고 판단됩니다.
대체 단백질 산업은 전기차/소프트웨어/플랫폼 등 다른 혁신 산업 대비 성장성 측면에서는 더 매력적입니다(2030년까지 연평균 성장률 50% vs. 기타 혁신 산업 평균 성장률 15~20%). 그러나, 이들 산업 대비 1)원가 측면에서 변동비 비중이 높아(60~80%), 매출이 빠르게 상승하더라도 단위당 고정비가 느리게 감소하고(영업레버리지가 덜하고), 2)기술면에서 해자가 높다고 할 수 없기 때문에(일부 기업 제외), 여타 혁신 산업 대비 P/S 측면에서 20~30%의 할인이 타당해 보입니다.
비욘드미트의 경우, 혁신 산업 평균 2023년 P/S에 50% 할인 거래되고 있는데, 현재 할인율은 적절해 보입니다. 높은 산업 성장에도 불구하고, 경쟁 업체 대비 불리한 원가 경쟁력 및 낮은 기술 진입장벽으로 시장 점유율 하락이 우려되기 때문입니다. 한편, 강력한 기술력으로 빠르게 식물성 단백질 시장 지배력을 올리고 있는 임파서블푸드는 글로벌 주요 혁신 성장 기업들 대비 프리미엄을 부여할 수 있다고 판단됩니다.
글로벌 대체 단백질 산업 관심 종목으로 임파서블푸드(비상장), 모사미트(비상장), 퍼펙트데이(비상장), 에스코아스터(비상장)를 추천합니다. 높은 기술 진입 장벽으로 경쟁 우위를 확보, 글로벌 대체 단백질 시장 지배력을 키워 나갈 수 있는 가능성이 높기 때문입니다.
상장 기업 중에는 글로벌 1위 귀리 음료 제조 업체인 오틀리(OTLY US)를 비욘드미트(BYND US)보다 선호합니다. 낮은 기술 진입 장벽 (비욘드미트), 장기 시장 경쟁 심화 우려 (오틀리) 등의 장기투자 리스크가 존재하지만, 오틀리가 1)현재 비욘드미트 대비 할인 거래 중이고, 2)MZ세대 공략에 능한 뛰어난 마케팅 능력으로 글로벌 식물성 대체 음료 시장 지배력을 강화하고 있기 때문입니다. 최근 상장사인 비욘드미트의 실적 부진으로 대체 단백질 시장 성장성에 대한 우려가 제기되고 있습니다. 비욘드미트의 실적 부진(매출 둔화 및 손실 확대)은 대체 단백질 전체 산업 수요 둔화 때문이 아니라 개별 회사 이슈(높은 제품 가격과 실제 육류와 차이 나는 맛)라고 판단됩니다. 산업 성장성 둔화 우려로 인한 주가 조정 및 투자가치 하락(비상장기업)은 대체 단백질 시장 투자 비중을 더욱 확대할 수 있는 좋은 기회라고 판단됩니다.
비건을 실천하고 있는 채식주의자로서, 정말 유용한 정보였습니다. 관심있게 지켜보면서 매수시점을 잡아봐야겠습니다.