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올해 하반기 이후 세계 경제와 국제금융시장 전망

올해 하반기 이후 세계 경제와 국제금융시장 전망
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기고: 한상춘 한국경제TV 객원 논설위원 겸 미래에셋증권 VIP솔루션본부 부사장
한상춘 부사장 프로필 사진
올해 상반기 세계 경제와 국제금융시장의 큰 틀은 주도국인 미국의 권력 구조가 도널드 트럼프 공화당 정부에서 조 바이든 민주당 정부로 교체됐고, 백신이 빠르게 보급되면서 신종 코로나바이러스 감염증(코로나19) 사태도 포스트 코로나 시대로 넘어가는 움직임이다. 하반기 들어서는 두 구도가 정착되는 단계로 들어설 것으로 예상된다.

"America is back". 지난 1월 20일 취임 당시 강한 첫 마디로 시작한 바이든 정부는 대내적으로는 트럼프 키즈에 의해 의회가 점령당할 정도로 위기에 몰렸던 민주주의를 복원하고, 지난해 대선 과정에서 '트럼프국'과 '바이든국'으로 양분됐던 합중국 정신도 코로나 백신이라는 공동 변수를 매개로 되살리는데 주력해 왔다.
대내적으로 바이든 대통령의 지지기반이 다져지자 전임 트럼프 정부 때 크게 훼손당했던 대외관계를 복원하기 시작했다. 그 누구보다 외교 경험이 풍부한 바이든 대통령은 선진 7개국(G7) 회담과 대서양 동맹 복원, 경제협력네트워크(EPN) 구축 등을 통해 전통적인 동맹국과의 관계를 개선하는데 우선순위를 둘 것으로 예상된다. 최종 목표는 '중국'이다.
'G7+3(인도·호주·한국)' 영국 정상회담을 계기로 드러난 올해 하반기 이후 세계 경제와 국제금융시장에 최대 변수가 될 미·중 간 관계를 개관해 보면 중국은 1978년 덩 샤오핑 주석이 개혁과 개방을 표방한 이래 수출 위주의 성장전략을 추진하면서 지난해에는 미국과의 경제력 격차지표인 국내총생산(GDP) 비율이 72% 수준까지 좁혀졌다.
[그림 1] 미국과 중국 간 경제력 추이
미국과 중국 간 경제력 추이 그래프

그림 1 미국과 중국 간 경제력 추이 그래프 내용에서 2000년도 미국은 약 10조 달러 중국은 약 0.1조 달러, 2005년도 미국은 약 14조 달러 중국은 약 2.5조 달러, 2010년 미국은 약 15조 달러 중국은 약 6조 달러, 2015년 미국은 약 18조 달러 중국은 약 9조 달러, 2020년 미국은 약 19조 달러 중국은 약 13조 달러, 2025년 미국은 약 23조 달러 중국은 약 22조 달러로 나타나며 미국대비 중국의 경제력 추이는 2000년도 약 18%, 2005년 약 22%, 2010년 약 58%, 2015년 약 62%, 2020년 약 82%, 2025년 약 91%로 나타난다.

자료: 한국은행, 해외경제포커스
[그림 2] 미국 국민의 중국 감정
미국 국민의 중국 감정 그래프

그림 2 미국 국민의 중국 감정 그래프 내용을 보겠습니다. 미국 국민의 중국 감정에 대해 년도 별로 살펴보면 2005년 호감도는 43%, 비호감도는 35% 2010년 호감도는 49%, 비호감도는 36% 2015년 호감도는 38%, 비호감도는 54% 2020년 호감도는 22%, 비호감도는 73%로 나타났다

자료: 한국은행, 해외경제포커스
2차 대전 이후 팍스 아메리카 시대를 주도해온 G7 국가와 한국, 호주, 인도가 중국을 견제할 목적으로 머리를 맞대기까지 'G-something' 체제는 지속적으로 약화돼 왔다. G7이 주축이 돼 세계 공동의 이익 추구를 표방하더라도 '그룹 제로(G0)'로 가는 시대에서는 자국의 이익이 우선적으로 고려될 수밖에 없었다.
설상가상으로 국제통화기금(IMF), 세계무역기구(WTO), 세계은행(World Bank), 유엔(UN) 등과 같은 국제기구의 위상과 합의 사항에 대한 이행력이 떨어지고, 합의 사항 위반 때 제재하더라도 이것을 지키려고 하는 국가가 많지 않았다. 이 때문에 '국제기구 축소론'과 '역할 재조정론'이 끊임없이 제기돼 왔다.
'G7+3' 정상회담을 계기로 앞으로 예상되는 세계 경제 질서는 ∆미국과 중국이 상호 공존하는 '차이메리카' ∆미국과 중국이 경제 패권을 놓고 대립하는 '신냉전 2.0' ∆지역 혹은 국가별로 분화하는 '분권화' ∆모두 조화하는 '다자주의' ∆무정부 상태인 '서브 제로(sub zero)' 등의 다섯 가지 시나리오로 상정해 볼 수 있다.
가장 확률이 높은 것은 미국과 중국 간 이해관계에 따라 '차이메리카'와 '신냉전 2.0'이 반복되는 큰 줄기 속에 다른 국가는 자국 문제 해결에 더 우선순위를 두는 중층적 '분권화' 시나리오다. 이 경우 세계 경제 질서는 G7국가 주도로 구축해 놓은 글로벌스탠더드가 통하지 않으면서 미래 예측까지 어려운 '뉴 앱노멀 젤리형'이 될 것으로 예상된다.
뉴 앱노멀 젤리형 세계 경제 질서는 종전의 스탠더드와 거버넌스에 내재돼 왔던 한계에서 비롯된다. 2차 대전 이후 스탠더드와 지배구조를 주도해 왔던 미국과 유럽에서 각각 금융위기와 재정위기가 발생했고, 각국이 동시다발적으로 직면한 코로나19 사태에도 가장 많은 피해를 받음에 따라 주도국으로서의 위상과 신뢰가 급격히 떨어졌다.
G0 시대에서는 어느 국가가 지속적으로 성장해 경제발전단계를 높일 수 있느냐 하는 점이다. 뉴밀레니엄 시대 이후 G7 이외 새로운 중심국으로 부각될 것으로 기대됐던 브릭스 국가가 공통적으로 갖고 있었던 인구와 부존자원 이외 다른 성장동인이 있어야 주도국으로 부상할 수 있다는 것이 로스토우(W. W. Rostow) 교수가 주장했던 '제2의 도약론'이다.
새롭게 거론되는 성장동인 가운데 코로나19 사태를 계기로 디지털 콘택트 추세가 앞당겨져 초연결 사회가 도래되는 시대에 있어서는 '중심축 국가(pivot state)'일수록 부상할 수 있을 것으로 보고 있다. 중심축 국가란 특정 국가에 의존하기보다 다양한 국가와 서로 이익이 될 수 있는 관계를 독자적으로 구축할 수 있는 국가를 말한다.
시진핑 주석은 올해 양회를 계기로 내수 위주의 '쌍순환' 전략과 세계가치사슬(GVC)의 중심지를 더 강화하는 '홍색 공급망' 전략을 동시에 추진해 중국 중심의 네트워크 체제를 구축하고, 바이든 정부도 배터리, 바이오, 반도체 등 이른바 'BBS'로 불리는 핵심 산업의 경우 가치사슬의 중심지를 미국에 두는 정책을 추진하는 것도 이 때문이다.
매 분기마다 발표되는 세계 경제와 각국 경제 성장률의 상향 조정 폭이 워낙 커 경기진단 종합지표로 의미는 많이 퇴색했지만 올해 세계 경제 성장률은 6% 내외 수준까지 회복될 것으로 예상된다. 초기 충격이 큰 코로나19 위기의 특성상 지난해 이례적으로 낮았던 것에 따른 기조 효과를 감안하더라도 매우 빠른 회복세다.
시스템 문제에서 비롯된 종전의 위기와 달리 코로나19 위기는 전염성이 강한 바이러스 문제에서 비롯돼 백신만 보급되면 '불연계(dichotonomy)'에서 '연계(dis-dichotonomy)'로 이행되기 때문이다. 각국 중앙은행 간 제로 혹은 마이너스 금리와 무제한 양적완화 동맹 관계가 잘 유지된 것도 한몫하고 있다.
[그림 3] 선진국과 신흥국 성장경로
선진국과 신흥국 성장경로

그림 3 선진국과 신흥국 성장경로 그래프 내용에서 IMF는 10월 전망에서 2020~21년중 신흥국(중국 제외)의 누적 성장률 전망치는 지난해 10월보다 10.0%p 하향조정한 데 비해 선진국의 경우 5.5%p 하향조정하였다.

자료: IMF, 세계경제전망, 2020년 10월
[그림 4] 세계교역 회복 추이
세계교역 회복 추이

그림 4 세계교역 회복 추이 그래프 내용에서 상품수출 비중이 큰 국가는 IT제품을 중심으로 한 글로벌 수요회복(2020.9월 글로벌 상품교역(물량기준)은 코로나19 사태 이전(2019.12월) 수전에 거의 도달)에 힘입어 빠른 회복세를 보이나 관광산업 의존도가 높은 국가는 해외여행 중단 등으로 어려움을 가중했다.

자료: 한국은행, 해외경제 포커스
경기순환 상으로는 기저 효과가 큰 올해 2분기를 정점으로 하반기 이후에는 세계 경제 성장률이 둔화될 것으로 예상된다. 대신 경기 회복세에서 소외됐던 국가와 산업, 그리고 소득 계층으로 퍼져나갈 가능성은 국제통화기금(IMF) 등과 같은 국제기구의 역할과 각국 정책당국의 의지에 따라 그 정도가 결정될 가능성이 높다.
올해 하반기 이후에도 세계 경제를 주도할 국가는 미국이다. 코로나19 사태 직후 올해 상반기까지 미국 중앙은행(Fed)의 통화정책이 적절했지만 하반기부터는 경기 부양책과 인프라 확충계획으로 대변되는 재정이 얼마나 제 역할을 잘하느냐에 따라 미국 경제 모습이 좌우될 것으로 예상된다. 올해 성장률은 7% 내외를 기록할 것으로 예측기관들은 내다보고 있다.
중국은 올해부터 성장률 수준에는 큰 의미를 두지 않고 있다. 지난 3월 양회(전국인민대표대회+정치협상회의)를 통해 확정된 쌍순환 전략과 홍색 공급망 전략의 기반을 다지는데 우선순위를 두고 있기 때문이다. 결과에 따라 중국 경제의 질적 성장과 시진핑 주석의 장기 집권 기반이 다져질 가능성이 높다.
유럽은 브렉시트 이후 새롭게 형성되는 질서가 영국과 유로 회원국 경제를 좌우할 것으로 예상된다. 경상거래 면에서는 아직까지는 큰 변화가 없지만 자본거래 면에서는 영국 런던에서 탈퇴한 자금이 주식의 경우 베네룩스 3국(벨기에·네덜란드·룩셈부르크)으로, 채권의 경우 독일 프랑크푸르트로 재편되고 있기 때문이다.
지난해 8월 말 아베 신조의 전격적인 사임 이후 들어선 스가 정부가 제자리를 찾지 못하고 있는 과정에서 '후진국'으로 전락했다는 오명을 받고 있는 일본 경제는 올림픽 개최 여부에 따라 앞날이 달라질 것으로 예상된다. 아베노믹스를 더이상 추진하기 어려운 여건에서 올림픽마저 수포로 돌아갈 경우 '잃어버린 30년' 우려가 본격적으로 제기될 가능성이 높다.
한국, 대만 등과 같은 선진 신흥국은 올해 하반기 이후 마찰이 더 심해질 것으로 확실시되는 미국과 중국 중 어느 쪽에 서느냐에 따라 명암이 엇갈릴 것으로 예상된다. 터키, 남아프리카 공화국 등과 같은 취약 신흥국은 작년부터 본격적으로 돌아오는 달러부채 만기 상환과 Fed의 테이퍼링이 겹칠 경우 IMF에 구제금융을 신청하는 국가가 나올 가능성이 높다.
표 1 외환보유액 보유와 위기 발생 확률
연구자 대상국가 위기지표 위기발생확률
Radelet and Sachs (1998) 22개 신흥시장국 자본유출입의 급격한 변동 40 bp(from 7%)
Milesi-Ferretti & Razin (1998) 105개 신흥시장국 환율절하(15%) 51 bp
Berg and Patillo (1999) 100개 신흥시장국 환율절하(25%) 69 bp

주: 위기 발생 확률은 외환보유액 10억 달러 증가에 따른 위기 발생 감소폭임

국가별로 차이가 나지만 세계 경제가 빠르게 성장국면에 진입하면 코로나19 사태 이후 풀린 돈을 회수하는 테이퍼링도 추진 여부와 관계없이 지속적으로 거론될 것으로 예상된다. 아직까지는 '일시적'이라는 평가가 우세한 인플레이션이 구조적으로 정착될 것인가와 실업률이 어디까지 하락할 것인가에 따라 테이퍼링 추진 시기가 결정될 가능성이 높다.
염두해야 할 것은 테이퍼링은 위기가 정상적으로 극복되고 있다는 정책적인 판단이기 때문에 증시에 반드시 악재가 아니라는 점이다. 오히려 금융완화만 지속하면 마약 환자에게 마약을 더 주는 꼴이기 때문에 경제 복원력마저 잃을 수 있다. 가장 민감한 주식 투자의 경우 대형 기술주에서 경기 민감주로 조정해 놓으면 수익률을 방어할 수 있다.
[그림 5] Fed의 출구전략 시나리오
Fed의 출구전략 시나리오 그래프

1998년 기준금리는 약 5.5%, 국재는 약6%로 나타났으며 롱텀캐피탈의 부도가 있었다 2010년 부터 2013년까지 기준금리는 평균 약 0.2%, 국채는 평균 약 3.6% 나타났으며 양적완화 1, 2, 3차가 시행되었다. 2013년 12월 양적완화 규모를 축소하기 시작했고 2014년 채권 매입을 중단했다. 2015년 중반 금리를 인상했다.

자료 : 톰슨 로이터
올해 하반기에는 미국의 '디지털 달러화'에 대한 로드맵이 나오는 것을 계기로 디지털 통화 시대가 본격적으로 전개되는 것도 주목해야 할 변수다. 미국보다 앞서 지난해 5월 4개 도시를 대상으로 디지털 위안화를 시범 운용해 왔던 중국은 내년 2월에 열리는 베이징 동계 올림픽 직전까지 완전히 정착시키겠다는 계획이다.
민간 권력이 국가 권력까지 넘보는 것을 견제할 목적으로 페이스북의 리브라 발행을 불허하는 트럼프 전 정부의 방침에 따라 유보적인 입장을 취했던 미국도 바이든 정부 출범 이후 한 달 만에 양대 경제수장인 재닛 옐런 재무장관과 제롬 파월 Fed 의장이 잇달아 '디지털 달러화' 도입 방침을 밝혔다. 더이상 늦출 수 없는 국면에 몰렸기 때문이다.
기축통화국인 미국이 더이상 달러 패권을 누리지 못하게 되면 중국을 비롯한 다른 국가는 2차 대전 이후 브레튼우즈 체제를 유지하기 위해 어쩔 수 없이 부담했던 달러화 보유 구속, 즉 '달러 함정'으로부터 벗어날 수 있는 좋은 기회가 된다. 이 경우 보유 달러화가 대거 출회되면서 달러 가치가 떨어지는 악순환 국면에 빠질 수 있다.
디지털 위안화가 정착될 경우 디지털 달러화 간에 또 다른 형태의 기축통화 전쟁이 전개될 것으로 예상된다. 시진핑 체제 출범 이후 중국은 일대일로(一帶一路) 계획, IMF의 SDR(특별인출권) 편입, 아시아인프라투자은행(AIIB) 설립 등을 통한 위안화 국제화 과제를 꾸준히 추진해 국제금융시장에서 자국의 위상에 걸맞은 영향력을 확보하려고 노력해 왔다.
트럼프 정부 막판에 금융 마찰로 초점이 이동됐던 미·중 간 경제패권 다툼은 바이든 정부 들어서는 더 심화되는 양상이다. 양국 간 다툼은 우리 경제에도 직접적인 영향을 미친다. 중간자 입장에 서 있는 우리로서는 어느 한편으로 치우칠 경우 더 불리해지는 만큼 현 정부 들어 중국으로 치우쳤던 대외경제정책 상의 우선순위를 조정해 균형을 찾아야 한다.
바이든·포스트 코로나 시대에 전개될 새로운 미국과 중국 간 마찰 시대에 어떻게 관계를 설정하느냐에 따라 한국 경제의 앞날이 달라질 것으로 예상된다. '중심축 사회에서 더 거세질 양국의 네트워크 가담 요구에 어느 편에 설 것인가'와 '앞으로 전개될 디지털 통화전쟁에 디지털 원화의 위상을 어떻게 찾아갈 것인가' 만큼 중요한 과제가 없기 때문이다.

댓글목록

조현동님의 댓글

조현동

하반기 투자 대응에 아주 유익한 내용었습니다. 국제금융시장 대응에 발맞춰 투자하도록 미래에셋에서 좋은 보고서 발간 부탁드립니다.